Point marchés : Les marchés poursuivent leur rebond

De plus, cette hausse est d’autant plus inattendue que le consensus en fin d’année était plutôt pessimiste sur fond de ralentissement économique, de banquiers centraux toujours restrictifs et d’approvisionnements énergétiques sous tension. Bien sûr, les problèmes n’ont pas disparu avec les cotillons du 1er janvier. Mais, petit à petit, la situation macroéconomique mondiale s’améliore notamment sur le plan de l’inflation avec une baisse lente mais plutôt régulière, à la faveur des actions restrictives et coordonnées des banques centrales, même si la convergence vers la cible finale sera longue.

L’activité économique résiste malgré les nuages

Sur le plan de l’activité économique, la récession attendue peine à se matérialiser grâce à la conjonction de quatre facteurs. Le premier est que le taux de chômage reste bas dans les pays développés. Le deuxième est que les chocs énergétiques ont été absorbés en partie par les relances budgétairesdes différents pays mais surtout par une baisse de la demande globale. Troisième facteur, la consommation reste résiliente grâce au taux d’épargne des ménages toujours important. Enfin, la réouverture progressive de la Chine permet une certaine normalisation des chaînes de productions mondialesmais surtout apporte une contribution significative à la croissance mondiale.

Pourtant, après plus de dix ans de dépendance des marchés financiers aux largesses des banques centrales, une divergence importante semble apparaitre entre les investisseurs et nos chers présidents Powell et Lagarde. Ces derniers ne veulent pas relâcher la pression sur l’inflation et donc sur les taux monétaires alors que les marchés semblent considérer que les resserrements pourraient vite s’arrêter, voire commencer à refluer dès la fin de l’année. Même si les pressions inflationnistes refluent rapidement, les banques centrales mettent l’accent sur le ralentissement de l’inflation des services.De plus, le problème de coût de main d’œuvre, notamment aux États-Unis, pourrait rapidement amoindrir les marges des entreprises et donc leurs bénéfices futurs même si les derniers chiffres de janvier montrent une accalmie progressive dans la progression des couts salariaux.

Toutes les zones géographiques profitent de la reprise des marchés financiers

Aux États-Unis, le S&P 500 progresse de 6,3 % (en USD) et le Nasdaq rebondit de 10,68 %. Cette remontée des indices s’explique en grande partie par l’effet taux avec un 10 ans qui a reflué en dessous des 3,50 % après avoir dépassé les 4 % en fin d’année dernière. La progression des marchés s’est portée sur les valeurs qui avaient été fortement délaissées en 2022 sans que pour autant elle affecte la valorisation globale des marchés. L’Europe progresse de concert sur le mois (+6,76 % sur le Stoxx 600) à la faveur du rebond en territoire positif des indices PMI des services et d’une remontée progressive des statistiques d’enquêtes sur le secteur manufacturier. L’Europe semble avoir évité une crise énergétique majeure grâce à un hiver plutôt doux, une baisse de consommation et des économies d’énergie qui ont porté leurs fruits. Ainsi, les prix du gaz sont revenus au niveau d’avant-guerre russo-ukrainienne, même si le pétrole reste durablement ancré au-dessus de 80 dollars le baril.

Enfin, le monde émergent a bénéficié de la réouverture de la Chine qui, même si elle est secouée régulièrement par des épisodes de Covid-19, devrait renouer en 2023 avec une croissance supérieure à 5 %, bien aidée par le rebond de sa consommation domestique.

Que faire dans cette situation ?

Les différentes problématiques de 2022 n’ont malheureusement pas toutes disparues et la hausse du mois de janvier pénalise un peu le potentiel à moyen terme. Le fort rebond des marchés actions est concomitant à une amélioration des indicateurs macroéconomiques mais c’est surtout la baisse de probabilité des scénarios extrêmes (stagflation ou récession sévère) qui a soulagé les investisseurs. Le scénario médian acte la baisse progressive de l’inflation et écarte une crise énergétique en zone Euro et donc une récession. Ce scénario est favorable aux actions de croissance et aux valeurs cycliques et au marché de taux au sens large. Cependant, les risques de rechute sont permanents et la volatilité des marchés pourraient remonter. Nous restons extrêmement bien diversifiés sur nos convictions de long terme : en investissant dans des valeurs liées au développement durable, à la consommation chinoise et aux valeurs de qualité ayant un pricing power important comme le luxe. En parallèle, nous continuons à rentrer progressivement des positions obligataires pour augmenter le rendement de nos portefeuilles même si nous n’excluons de tensions supplémentaires sur les marchés de taux et donc in fine d’actions.

Achevé de rédiger le 09/02/2023

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures