Marchés financiers : une reprise marquée par de fortes disparités

D’un point de vue économique, les indicateurs d’activité pointent tous progressivement vers un reflux de l’inflation et un ralentissement économique modéré, bien encadrés par les banques centrales qui orchestrent la normalisation des taux monétaires. Enfin, la Chine semble avoir tourné la page de sa stricte politique sanitaire qui a été si couteuse en termes de croissance économique interne mais aussi mondiale.

Les actions cycliques et défensives sont toujours recherchées par les investisseurs

Après une année plutôt noire sur les marchés financiers, le rebond est d’autant plus significatif sur les indices de marchés. Sur un mois, les actions mondiales progressent ainsi de 7 % (MSCI World en USD) et les indices obligataires sont tous orientés à la hausse. Bien que nous ne soyons pas encore à l’heure des bilans pour cette année 2022, il est intéressant de voir que les actions mondiales, qui ont perdu environ 14 % jusqu’à maintenant, vont afficher des performances quasi similaires aux indices obligataires américains et européens. De quoi faire de 2022 une année unique.

Pourtant, une lecture plus fine des indices de marché donne une vision beaucoup plus contrastée des performances boursières. Les actions cycliques et défensives ont tendance à être toujours recherchées par les investisseurs alors que le style croissance continue de souffrir dans cet environnement de hausse des taux. De l’autre côté du prisme, la fin de l’âge d’or des valeurs technologiques se confirme. Le Nasdaq signe, cette année, la plus mauvaise performance des grands indices mondiaux (- 25 % en USD) malgré un rebond au mois de novembre de près de 10% (en USD) amoindri par la performance de l’euro qui reprend des couleurs face au dollar. La désaffection des valeurs technologiques reflète la normalisation des valorisations et efface ainsi les excès créés par la crise du Covid.

De plus, la difficulté de certains fleurons comme Meta, sans parler de Twitter ou de la faillite de FTX dans le domaine des cryptomonnaies, détourne ponctuellement les investisseurs de cette thématique. Cependant, la croissance de certains secteurs liés à la cybersécurité, au cloud ou à l’optimisation de la productivité des entreprises devrait se confirmer. En effet, ces secteurs ont des revenus stables et la capacité de faire passer des hausses de prix. En revanche, les modèles de sociétés technologiques très liées aux recettes publicitaires devront attendre un retour de la croissance mondiale pour retrouver de la valeur.

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Marchés obligataires : les spreads de crédit orientés à la baisse

La détente des taux longs a été plutôt brutale en novembre, avec des baisses de près de 40 bps sur le 10 ans américain et de plus de 20 bps sur le 10 ans allemand, alors que la hausse des taux monétaires n’est pas encore achevée. Cependant, cela démontre que les banques centrales sont crédibles et que leur lutte contre l’inflation est suivie d’effet. La dynamique d’inflation semble désormais plafonnée, voire commence à s’infléchir. Les spreads de crédit sont aussi orientés à la baisse suivant ainsi le rebond de l’appétit au risque constaté en novembre. Les obligations privées ont connu un mouvement massif de réajustement tout au cours de l’année et recèlent, selon nous, un potentiel de valeur toujours important pour le futur.

Enfin, l’autre grand perdant de l’année aura été l’empire du Milieu, englué dans une vaine lutte contre le covid qui a fait ressortir des problèmes structurels liés notamment au marché immobilier. Cependant, la dynamique de ce pays semble être à l’opposé des pays développés. La Chine affiche une inflation toujours faible, une politique monétaire toujours accommodante et une croissance qui devrait bénéficier de l’assouplissement des contraintes sanitaires. Autant d’éléments qui peuvent constituer les catalyseurs d’une hausse durable sur les marchés actions. De plus, les valorisations ont atteint des niveaux très faibles (comparables à la crise de 2008) et sont en comparaison des actions américaines, très peu chères. Enfin, les investisseurs étrangers se sont massivement désinvestis de ces marchés. L’indice des actions chinoises reprend près de 30 % sur le mois passé. Parions que 2023 pourrait être l’année de la Chine.