Inflation, guerre en Ukraine, hausse des taux : 2022, une année historique pour les marchés financiers

> Marchés obligataires : des évolutions historiques

Douze mois plus tard, les conditions ont complétement changé. Les marchés obligataires ont connu un krach inédit dans l’histoire récente avec une performance négative du 10 ans allemand (la dette la moins risquée du monde) de 19,60 %. Historique et impensable il y a un an ! Les plus pessimistes des économistes prévoyaient quatre ou cinq hausses des taux aux États Unis de 0,25 ou de 0,50 point, là où nous en avons connu sept dont trois consécutives de 0,75 point. Personne n’envisageait que les taux courts américains bondiraient ainsi de 4,25 points en un an, contribuant à faire monter l’ensemble de la courbe des taux et à corriger tous les actifs actions dont la valorisation était plutôt élevée.

La Banque centrale européenne (BCE) a aussi mis fin à sa politique de taux négatifs en resserrant ses conditions monétaires. En un an, nous avons effacé presque 10 ans de baisse des taux. Les taux long terme ont intégré ces durcissements monétaires et les taux 10 ans ont fortement augmenté au cours de l’année. Ils sont passés de 1,5 % à près de 4 % aux Etats-Unis et de -0,20 % à plus de 2,50 % en Allemagne. Mais ces hausses ont aussi durement affecté toute la courbe des taux avec des hausses similaires sur les échéances plus courtes.

> Marchés actions : de fortes disparités géographiques et thématiques

Côté marché actions, les performances 2022 sont aussi bien dégradées avec de fortes disparités entre les zones géographiques. La surperformance de l’Europe surprend tant les conséquences du conflit russo-ukrainien à ses portes auraient pu l’affecter davantage. Mais, la rotation cyclique, qui s’est matérialisée cette année vers les valeurs moins bien valorisées et plus cycliques, explique une grande partie de la surperformance des indices européens. De leur côté, les indices américains ont plus souffert de la prédominance des valeurs de croissance et technologiques. 2022 restera d’ailleurs pour les valeurs technologiques comme l’année d’un retournement après des années marquées par des excès de valorisation et de croissance pas forcément soutenables.

Enfin, les pays émergents ont affiché des performances très hétérogènes entre la Chine qui paye un lourd tribut à sa très stricte politique sanitaire et les pays d’Amérique Latine qui ont bénéficié à plein de l’augmentation du prix des matières premières et particulièrement des prix agricoles.

> Un environnement économique incertain

L’année qui commence apporte son lot d’espoirs mais aussi de difficultés. La crise énergétique pèse un peu moins sur l’Europe. La météo hivernale est pour le moment plutôt favorable et les stocks de gaz ont pu être reconstitués grâce à la mise en place de nouvelles sources d’approvisionnement. Le pic d’inflation semble donc être derrière nous, même si les chiffres d’inflation en Europe ne devraient pas encore décélérer en début d’année. Autre source d’espoir, le conflit russo-ukrainien ne devrait pas s’étendre au-delà de la zone actuelle.

Cependant, les nuages gris sont toujours bien présents avec un ralentissement économique dont on ne maitrise pas encore l’ampleur et un resserrement monétaire toujours en cours car la décélération de l’inflation n’est pas suffisante pour entrevoir une pause pour les banques centrales. Enfin, les entreprises ont publié dans l’ensemble des résultats plutôt bons en 2022 mais certains indicateurs laissent penser que la diffusion de l’inflation éroderait les marges des entreprises ce qui ferait baisser les bénéfices anticipés par les analystes en 2023.

> Que faire dans cette situation ?

Chaque année apporte son lot de crises inattendues qui peuvent faire basculer les marchés. Nous continuerons notre stratégie de proposer des allocations qui soient adaptées aux scénarios centraux développés par le consensus de marché et suffisamment diversifiés pour pouvoir subir des chocs exogènes. Cependant, cette recherche de diversification a été annihilée l’an passé par l’extrême corrélation des tous les actifs : actions et obligations baissant fortement de concert et rendant les allocations difficiles.

Pourtant, la présence des fonds euros et des actifs moins liquides (immobilier, private equity, dettes privées) ont permis à nos profils de passer cette période sans de trop grosses pertes. Ainsi, notre profil équilibré a baissé d’un peu moins de 4 % en 2022.

La remontée des taux obligataires crée en 2023 des opportunités qui avaient disparu depuis de nombreuses années. De plus, l’écartement des spreads de crédit permet de retrouver des rendements attractifs en termes de portage. L’ajout, en décembre dernier, de fonds obligataires à échéance y contribue. Cependant, nous évoluons dans une certaine incertitude quant à la durée et à l'importance de la récession. C’est pourquoi, nous privilégions les obligations les mieux cotées au détriment des obligations High Yield qui pourraient connaitre des difficultés de refinancement de leurs dettes à court terme.

Concernant l’allocation des actions, les thématiques de développement durable ont lourdement souffert en 2022 mais la transition écologique va s’accélérer et des investissements publics et privés de grande ampleur sont progressivement mis en place. Cela va bénéficier aux sociétés engagées dans ces différents secteurs. La mise en application en Europe des nouvelles exigences réglementaires (MIF II, DDA) visant à réorienter les capitaux des investisseurs privés vers des investissements durables va accentuer ce mouvement et forcer les entreprises à intégrer les notions de durabilité à toutes les étapes (produits, gouvernance…). Enfin, la faiblesse attendue du dollar devrait profiter aux économies émergentes et en particulier à la Chine après de longs mois de sous performances excessives.

Nous vous souhaitons une bonne et heureuse année 2023 !