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Par Nadine Trémollières - Publié le 14.04.2021

"Beau temps et mauvais temps ne dure pas tout le temps."

Ce premier trimestre se termine sur une note très positive, avec des marchés d’actifs risqués qui sont globalement en forte hausse malgré une situation sanitaire toujours précaire dans de nombreux pays.

Le MSCI World a ainsi progressé de 3,4 % (en USD) en mars et dépasse les 5 % (en USD) de performance sur le trimestre passé. Les campagnes de vaccination, qui sont déployées à des rythmes très différents selon les pays, semblent pourtant être la condition sine qua non pour une reprise de l’activité économique et une normalisation des échanges de biens et de personnes.

Les marchés européens portés par la rotation cyclique

Les marchés financiers étant souvent dans l’anticipation, ce sont ceux situés dans les zones les plus soumises à des restrictions qui ont bénéficié des meilleures performances boursières. La zone européenne surperforme cette année les autres actifs internationaux, alors même qu’elle continue à confiner sa population faute de vaccins disponibles et qu’elle semble encore loin de la reprise totale de son activité économique. Mais les indices boursiers anticipent un futur plus positif… L’Euro Stoxx 50 a ainsi gagné plus de 10 % depuis le début de l’année, avec une hausse de 7,88 % sur le mois de mars. L’Allemagne affiche la progression la plus importante sur le mois (+8,86 %), suivie par l’Italie (+7,88 %) qui continue à bénéficier de l’effet « Draghi » alors que le pays a été refermé pour plusieurs semaines. Enfin, le CAC40 a bondi de près de 7 % en mars et affiche une performance solide de 9,59 % sur le trimestre. Ces progressions s’expliquent principalement par la rotation sectorielle qui anime les investisseurs depuis le 6 novembre dernier et qui bénéficie davantage aux indices européens, par nature plus cycliques, car investis majoritairement dans les secteurs de la banque, de l’industrie et du tourisme, secteurs fortement délaissés en 2020. Sur le trimestre, le secteur des loisirs et voyages affiche une performance de 20 %, celui de l’industrie automobile de 19,7 % et celui du secteur bancaire de 18 %. À l’inverse, les secteurs de la santé et de l’alimentation de base ne progressent respectivement que de 0,4 % et de 0,8 % en 2021, après des hausses importantes l’an passé.

Les marchés américains pénalisés par la hausse des taux d’intérêt

Cette rotation cyclique n’est pas circonscrite à l’Europe. Outre-Atlantique, les indices small et mid caps affichent également de belles performances, à l’instar du Russel 2000 (+12,69 % en USD sur le trimestre) qui surperforme le S&P 500 (+6,17 % en USD sur la même période) du fait de ce biais cyclique plus important. Cet effet est d’autant plus flagrant sur le Nasdaq Composite (+2,96 % en USD sur le trimestre) qui peine à réitérer ses performances de 2020. Les valeurs de croissance souffrent de leurs valorisations tendues et de la hausse des taux d’intérêt américains. En effet, le taux américain à 10 ans a continué de remonter et clôture le mois de mars autour de 1,70 %. La hausse depuis le début de l’année est substantielle (+0,70 %), sans pour autant inquiéter la Fed qui ne semble toujours pas prête à intervenir pour stopper ce mouvement. Ainsi, les actifs de croissance qui sont des actifs de longue duration, ayant la plupart de leur valeur sous-jacente dans le futur, ont une sensibilité importante aux taux d’intérêt qui est mesurée sur le secteur technologique à environ 10 % pour 1 % de variation des taux d'intérêt. Autrement dit, si les taux d'intérêt augmentent de 1 % à 2 %, l'impact attendu sur leur multiple est d'environ 10 %, ce qui explique largement la baisse des sociétés technologiques depuis la mi-février.

Les marchés émergents en territoire négatif

Les marchés émergents sous-performent dans cet environnement les marchés développés, entraînés par la Chine qui subit depuis le début de l’an lunaire (mi-février) d’importantes prises de bénéfices. Le MSCI China est repassé en territoire négatif en 2021, avec une chute de 6,28 % (en USD) en mars. Les valeurs chinoises sont affectées à la fois par une légère restriction monétaire de la banque centrale, mais aussi par des menaces de delisting des bourses américaines de sociétés chinoises qui ne se conformeraient pas aux normes comptables et à la transparence exigées par les autorités américaines. De plus, l’Occident a imposé des sanctions contre la Chine sur le sujet des minorités Ouïghours dans la province du Xinjiang. Les marques internationales de textile comme H&M, Nike ou encore Uniqlo ont annoncé leur refus de s’approvisionner en coton produit dans cette région, ce qui prouve que les relations sino-américaines ne sont pas en voie d’amélioration. Enfin, la hausse du dollar face au renminbi et aux principales devises émergentes, a largement contribué à la sortie de capitaux de cette zone vers les États-Unis.

Achevé de rédigé le 08/04/2021

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

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Les informations d’ordre juridique et fiscal contenues dans ce document sont à jour au moment de sa parution et sont susceptibles d’être modifiées ultérieurement. Les simulations présentées ont été réalisées en fonction d’hypothèses financières et la réglementation en vigueur à ce jour, ces éléments sont susceptibles d’évoluer. Les informations contenues dans ce document ont été prises à des sources considérées comme fiables et à jour au moment de sa parution, cependant leur exactitude ne peut être garantie.

Nadine Trémollières

Directeur Primonial Portfolio Solutions

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